4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(h幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会uán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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